来源：华泰期货
作者： 康远宁
核心观点
市场分析
期货市场表现：12月份沥青盘面呈现震荡筑底态势，BU主力合约月度涨幅录得0.87%。
成本端：12月份端延续弱势震荡态势，虽然Brent触及58美元/桶低点后有所反弹，但整体上行驱动有限。市场普遍认为明年原油市场将迎来大幅供应过剩，大致在200万桶/日，但目前的原油市场已经高度二元化，制裁油和非制裁油的供需结构存在明显差异，二者对石油定价的影响也截然不同。因此，在总量过剩预期下，委内瑞拉、俄罗斯、伊朗局势发展将对石油市场结构产生扰动。随着委内瑞拉局势升级，短期焦点转至南美地区。虽然委内瑞拉局势暂未完全确定，但在美国已控制委总统马杜罗的情况下，委内瑞拉对亚洲地区的石油物流预计将持续受到阻断。参考船期跟踪数据来看，12月份中旬之后就没有发往亚洲地区的船货。再结合近期美国对国家战略的调整，美国对邻近南美地区（包括委内瑞拉在内）的力量投入与影响程度或将进一步增加，这意味着委内瑞拉石油资源可能会更多受到美国控制，尤其考虑到美国自身缺乏重油的油种结构。那么对于国内炼厂买家而言，马瑞原油供应的显著收紧可能会成为中期趋势。即便站在更远期的视角，如果资金与技术支持恢复，委内瑞拉总体石油产量存在增长空间，但国内买家的采购成本依然会受到抬升。
供应方面：国内炼厂利润分化格局延续。参考百川资讯数据，截至12月底，国内沥青炼厂理论综合盈利181元/吨，环比1个月前增加13元/吨。与此同时，（不具备原油进口配额）加工稀释沥青原料的炼厂利润在-550元/吨，环比一个月前下降49元/吨。整体来看，炼厂生产沥青的动力不足。此外，焦化装置利润相对尚可，部分炼厂倾向于转产焦化料。整体来看，参考隆众资讯数据，截至12月底国内沥青装置开工率在29.7%，环比1个月前减少0.4%。随着需求进入淡季，炼厂供应预计将进一步下滑。参考隆众资讯口径，2026年1月份国内沥青总排产量为200万吨，环比下降15.8万吨，降幅7.3%，同比下降27.6万吨，降幅12.1%。
需求方面：随着时间进入冬季，北方地区沥青刚性需求明显下滑，南方地区虽然已经存在赶工需求，但普通市政等项目因资金情况较差而开工稳定性一般，增长动力不足。此外，北方地区冬储需求逐步释放，由于海外原料担忧增加，买盘积极性受到提振。
库存方面：参考隆众资讯数据，截至12月底国内54家沥青样本厂库库存录得61.2万吨，环比一个月前下降1.4万吨；与此同时，国内沥青104家社会库库存共计106.8万吨，环比一个月前上涨0.7万吨。整体来看，国内库存水平仍处于中低位区间，但局部市场存在一定压力。
整体观点：在供应压力边际缓和、现货端开始企稳的背景下，沥青盘面底部信号逐步夯实。虽然国内现实基本面依然相对疲软，缺乏主动性，但市场潜在的上行驱动来自于原料端。随着元旦期间美国空袭委内瑞拉并控制现任总统马杜罗，局势进一步升级。在当前环境下，委内瑞拉对亚洲物流受阻，委油供应收紧。如果这一趋势持续，将导致沥青炼厂原料短缺矛盾逐步显现，成本中枢抬升，则沥青现货与盘面存在进一步的反弹空间。
策略
单边：谨慎偏多，关注逢低多BU主力合约机会，不宜追涨
跨品种：无
跨期：关注逢低正套机会（-）
期现：无
期权：无
风险
原油价格波动、宏观风险、中东地缘冲突、原料供应风险、炼厂开工率与排产变动超预期等
投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号
免责声明：
本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可 在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代 行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发 他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。
期货开户选华泰，专业可信赖