近日，相控阵雷达新贵——广东科技股份有限公司（.SH）的一纸公告，在资本市场激起涟漪。这家公司宣布调整其对天津希格玛微电子技术有限公司的收购方案。交易作价由3.7亿元下调至3.26亿元，对应的增值率依然高达297.17%。
如果只看财报，纳睿雷达正处于上市以来的最好时期。2025年，公司实现营业收入4.6亿元，归母净利润1.08亿元，同比增长41.58%。公司在公告中明确表示，业绩增长主要得益于水利测雨雷达领域新签合同金额的大幅增长，以及存量订单的加速确认与落地。
正是在这样的背景下，纳睿雷达将目光投向了半导体领域。
在重组报告书中，纳睿雷达描绘了一幅美好的蓝图：通过整合标的公司技术与供应链资源，构建底层芯片技术自主可控，将雷达系统开发从“部件级集成”提升至“芯片级协同”，提升下一代高性能雷达研发效率。
天津希格玛的估值变化，折射出一级市场半导体泡沫的潮起潮落。
虽然本次交易未披露标的公司历史融资估值，但从交易对手名单中，可以看到中芯海河、军科二期等知名产业资本的身影。这些机构通常不会投资于早期小公司，其入场时的估值通常不低。
更加值得关注的是差异化定价。公告显示，周奇峰、李颖、天津好希望、李志谦、聚仁诚长、聚贤诚长、财汇聚仁（即标的管理团队股东）合计交易对价为23786万元，对应天津希格玛 100%股东权益价值为27628.71万元；中芯海河交易对价为1202万元，对应天津希格玛 100%股东权益价值为 55728.13万元；军科二期交易对价为416万元，对应天津希格玛100%股东权益价值为 59233.95万元；俊鹏数能、毕方贰号合计交易对价为4368万元，对应天津希格玛100%股东权益价值为63969.07万元；李新岗交易对价为2828万元，对应天津希格玛 100%股东权益价值为66998.34万元。所有交易对方合计交易对价为32600万元。
其中，管理团队股东获得的实际估值最低（对应标的100%股权价值2.76亿元），而财务投资人李新岗获得的估值最高（6.70亿元），相差2.4倍。公司解释称，差异化定价是“综合考虑不同交易对方初始投资成本等因素”。
翻译成白话就是：早期以高估值入局的财务投资人，通过本次交易获得了更高的退出价格，实现了退出。
本次交易完成后，纳睿雷达将新增2.09亿元商誉，占2025年6月末备考归母净资产的比例为8.60%。
3.26亿元的收购对价，对于年营收4.6亿元的纳睿雷达而言，并非一个小数目。从风险的角度看，2.09亿元商誉、297.17%的溢价率、补偿上限条款、技术协同的不确定性，都让这笔交易充满变数。
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